研报摘要：

u俄乌冲突背景下，全球能源供给紧张，欧盟提出REPowerEU计划，加速新能源转型。而光伏对于我国而言，也有助于降低传统能源能源依赖，提升能源底座的自主性和安全性。

u随着电池技术的迭代、生产工艺的优化，光伏度电成本下降明显，于2019年已基本实现平价。未来即使补贴退坡，光伏仍然是极具性价比的新增装机选择，下游需求有望进入爆发期。

u当前光伏行业正在酝酿新一轮技术周期，有望使得光伏降本进一个台阶，而全面拥抱技术红利，也将是下一阶段光伏投资的风向标。

研报详情：

一、全球局势变化重塑光伏赛道

俄乌冲突背景下，欧洲能源供应紧张，俄罗斯卢布结算方案使得大量欧洲国家面临能源供风险。目前，欧盟约 29%的石油、43%的天然气来自俄罗斯，作为应对措施，盟将加快推进以光伏为首的可再生能源替代方案。5 月 18 日，欧盟委员会公布了REPowerEU 计划，涉及未来五年内高达 2100 亿欧元资金规模，包括增加可再生能源和液化天然气进口，降低能源需求，从而达到减少对俄罗斯能源依赖、加快转向绿色能源的转型。

欧盟开启REPowerEU计划

资料来源：Diplomatic Aspects.EU

对我国而言，石油天然气等传统能源对外依存度居高不下，大力发展清洁能源是我国的必由之路，也是重要国策。近期国家出台了一系列支持新能源汽车发展的政策，对于光伏、风电的产业规划也已经出台。在我国西部广大的沙漠、戈壁、高原地带是建设光伏发电站的绝佳场地。这些以往的不毛之地将会变成我国的能源基地，有望扭转我国在能源方面依赖进口的不利局面，牢牢地掌握能源的控制权。在新能源领域，这是我国弯道超车的机会。

我国能源对外依存度较高

数据来源：Wind，海通证券研究所

二、光伏平价基本实现，企业消纳意愿趋于上行

随着电池技术的迭代、生产工艺的优化，光伏度电成本下降明显，2010-2019 年降幅超过 80%，光伏产业在走向平价的道路上步伐坚定。2019 年，我国Ⅰ类地区光伏发电标杆上网电价降至0.4 元/kWh，2020 年进一步降至 0.35 元/kWh，这已经低于火电平均上网电价。2019 年 5 月，国家发改委公布首批光伏发电平价上网项目，正式标志着光伏平价时代的开启。

光伏已基本实现与火电平价

数据来源：国家发改委，Wind，国泰君安证券研究

从全球视角看，根据CPIA发布的《中国光伏产业发展路线图》，2020年地面光伏电站、工商业分布式光伏系统成本分别为3.99、3.38元/W，分别较2018年下降0.93、0.80元/W。2020年中国光伏最低中标电价降至3.46美分/kWh（0.2427元/kWh），同比再降6.25%，已基本与供给低电价国家看齐。这意味着，未来即使补贴退坡，光伏仍然是极具性价比的新增装机选择，下游需求有望进入爆发期。

全球光伏电价对比

数据来源：CPIA、天风证券研究所

三、新一轮技术周期酝酿，产业链成本有望大幅下降

对光伏行业而言，度电成本（LCOE）下降一直是需求增长核心驱动因素，成本下降刺激终端需求，从而进一步规模化降本形成良性循环。我们认为，通过技术进步提效降本始终是行业前进方向。而当前光伏行业正在酝酿新一轮技术周期，有望使得光伏降本进一个台阶，而全面拥抱技术红利，也将是下一阶段光伏投资的风向标。

首先，在硅料环节，颗粒硅技术的突破将有望降低电耗，平滑硅料成本周期。颗粒硅生产工艺为硅烷流化床法，将硅烷和氢气注入流化床反应器，加热后硅沉积在硅微粉上形成颗粒硅。相比改良西门子法，颗粒硅在投资额、电耗等方面有着较大的降幅，综合成本更有优势，同时天然为颗粒状，省去了破碎成本，在未来连续直拉单晶等场景具备更好的适用性。

流化床法颗粒硅与改良西门子法成本对比

数据来源：《多晶硅生产技术发展方向探讨》赵健（2014），《中国光伏产业路线图》，大全能源招股说明书，华泰证券研究所

其次，在拉晶技术上，CCZ 连续拉晶是下一代拉晶技术。相比当前RCZ 多次直拉单晶技术，CCZ能大幅提高生产效率、降低成本，同时电阻率更加均匀、分布更窄，更加适用于N 型电池。对于CCZ 连续拉晶工艺，细粒径硅料曾是瓶颈。CCZ 连续加料一般要求硅料最大直径小于30mm（太大容易卡料），传统改良西门子法成品为棒状硅，需破碎至较小粒径使用（如瓦克瓜子料），破碎难度较高，且带来额外成本及引入杂质。而颗粒硅天然细粒径，可直接用于CCZ 投料。

连续拉晶（CCZ）示意图

资料来源：中国有色金属工业协会硅业分会，东方证券研究所

最后，电池片技术的革新也是光伏产业降本的重要方向。目前P 型 PERC 电池片技术转换效率已经基本接近24%的瓶颈，未来继续提升的空间较小，同时PERC 经过 6 年多的发展，产业链配套非常成熟，非硅成本降至0.16 元/W，产业化降本也基本走到尽头。目前行业对于新型电池技术的选择主要落在TOPCon、HJT 与背接触电池（核心是背电极，各家命名与结构、工艺有所差异，以下统称IBC）上。三种新型电池起步量产效率均可达到23.5%-24.5%。IBC电池由于没有正面栅线遮挡，理论效率最高，同时可以叠加HJT/TOPCon 变为 HBC/TBC，具备较大的技术潜力。

新型光伏电池片转换效率提升趋势

数据来源：CPIA，国海证券研究所

新型电池目前成本虽然均高于PERC，但未来具备较强降本空间。TOPCon 未来降本看点在于银浆耗量的降低；HJT 降本空间一方面来自于低温工艺对薄片化的适应（目标150μm 甚至 120μm），另一方面来自于靶材、低温银浆等辅材国产化后的材料降本；IBC电池自身的降本空间来自于工艺流程简化带来的设备成本降低以及金属化工艺突破（如铜电极等）带来的材料成本降低。随着更高效率组件产品的问世，可有效摊薄电站BOS 成本、提升电站收益，因此下游业主对高效电池产品接受度较高。而对于电池片企业而言，与PERC 相比，目前新型高效电池产品在组件端溢价可达0.1 元/W 甚至更高，也有效地提升了其盈利能力。

四、结论

经过近10 年的技术优化与变革，光伏成本显著下行，在 2019年后已基本可实现平价上网，补贴逐步退坡背景下，行业景气逐步转为由下游真实需求驱动。当前光伏行业正在酝酿新一轮技术周期，有望使得光伏降本进一个台阶，全面拥抱技术红利，将是下一阶段光伏投资的风向标。

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越声理财投研部

2022.06.07