在推动明阳智能登陆A股市场三年后,张传卫又推动旗下广东明阳电气股份有限公司(简称明阳电气)闯关IPO。

受益于风电抢装潮,2020年及2021年上半年,明阳电气经营业绩出现爆发式增长。然而,公司流动性不足问题依然突出。

近几年,为了解决经营发展过程中的巨大资金需求,明阳电气采取了“两手抓”策略。一手获取关联方巨额担保融资,一手引进外部投资者增资入股。

据长江商报记者梳理统计,2018年至2021年6月(以下简称报告期),明阳电气累计获得的关联担保金额达53.03亿元,截至招股书签署之日,仍在履行的担保金额为47.35亿元。

引进外部投资者入股,使得7家私募资金扎堆涌入,以分享明阳电气上市红利。目前,突击入股的8名股东还与明阳电气的股东设立对赌协议,目前仍未清理。

除了上述关联担保的关联交易外,明阳电气还存在关联销售、采购。其中,其兄弟公司明阳智能长期为其第一大客户,贡献超30%收入。

明阳电气能否摆脱巨额关联交易而“自立门户”,或是本次IPO的关键所在。

7家私募扎堆坐享IPO红利

张传卫再推旗下公司IPO,或将让一批机构大赚特赚。

本次IPO的上市主体明阳电气,成立于2015年11月,由中山明阳及公司现任董事、总裁郭献清共同出资3000万元设立。

2019年12月,明阳电气实施重大资产重组,收购控股股东中山明阳旗下资产,主要是从事成套开关设备、箱式变电站业务及相关的资产、人员和知识产权等一并转移至明阳电气。

中山明阳成立于1995年1月23日,为张传卫实际控制。此次重组,意味着张传卫将明阳电气作为上市主体,基本上承接了中山明阳的全部资产、债务等。

上述重组前后,明阳电气股权结构变动较为频繁。2019年12月,明阳电气首次增资,慧众咨询、华慧咨询合计出资1000万元认缴。这是公司首次吸收外部资本。

2020年1月,明阳电气以资本公积转增完成第二次增资,注册资本增至1.03亿元。当年5月,中山明阳将其所持的资产注入明阳电气,完成公司第三次增资。

当年8月5日,明阳电气通过股权转让引进外部股东。中山明阳分别向立湾一号、中广源商、智强盛赢转让625.28万元出资额、154.39万元出资额、77.20万元出资额,转让价格约为6.48元/出资额。

当年8月18日,明阳电气再次增资,由中广源商、前海投资、中原前海、零壹投资、雅盈创投、幸三生、智强盛赢共同增资,增加注册资本2415万元,增资价格为5.71元/注册资本。

仅此次增资,明阳电气获得资金1.35亿元。

外部股东携资入股,是奔着明阳电气IPO上市目的而来。为此,立湾一号、中广源商、智强盛赢、幸三生、前海投资、零壹投资、中原前海、雅盈创投等8名股东在投资或受让公司股权时,与公司实际控制人张传卫、能投集团约定了对赌条款。根据各方签署的补充协议,明阳电气本次IPO提交上市辅导验收申请之日起,对赌条款自动中止,但未来如公司IPO申请被撤回或审核未通过,该等对赌条款将重新生效。公司称,对赌条款存在触发实际控制人和间接股东的回购义务,导致公司实际控制人控股比例发生变化的风险。

值得一提的是,深创投、智创投资及包润英为原中山明阳股东,由于计划将明阳电气作为IPO上市主体,为了分享IPO红利,以间接持有明阳电气的股权比例从中山明阳下翻至明阳电气,进而成为明阳电气直接股东。

从明阳电气招股书签署之日的股东榜单看,深创投、立湾一号等7家私募基金跻身其中。此外,股东榜上还有2名外部自然人、3家外部机构。

“同门兄弟”贡献超三成营收

明阳电气经营业绩对关联方存在较高程度依赖。

招股书显示,明阳电气与明阳智能“系出同门”,实际控制人均为张传卫。明阳电气的控股股东中山明阳持股55.77%,一致行动人智创投资持股2.93%,张传卫通过中山明阳、智创投资合计控制58.7%股份的表决权。张传卫同时担任公司董事长。

明阳智能成立于2006年,2019年1月23日通过闯关IPO在上交所主板挂牌上市,张传卫及其妻、子为其实际控制人。

因此,明阳智能与明阳电气属于“同门兄弟”。

明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售,主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器,主要应用于新能源(含风能、太阳能、储能)、新型基础设施(含数据中心、智能电网)等领域。公司称,其是国内领先的国家能源及大型建设项目电气装备供应商之一,是新能源电气装备领军企业。

公司表示,其已与“五大六小”发电集团(除中国核电外)、两大电网(国家电网、南方电网)、两大EPC单位(中国电建、中国能建)、通信运营商(中国移动、中国联通等)、能源方案服务商(阳光电源、明阳智能、上能电气、禾望电气)等知名企业建立了长期业务合作关系。

然而,关联方明阳智能才是明阳电气的大客户。

招股书显示,2018年至2021年上半年,明阳电气前五大客户包括国家电投、中国移动、华润集团、上能电气、阳光电源等知名企业。其中,2018年,国家电投为公司第一大客户,贡献收入1.15亿元,占营业收入的比例为16.33%。当年,明阳智能位居第五大客户,贡献3182.52万元收入,占比为4.50%。从2019年开始,明阳智能牢牢占据第一大客户之位。

数据显示,2019年至2021年上半年,明阳电气向明阳智能销售的收入分别为1.40亿元、3.22亿元、2.40亿元,占比为13.58%、19.32%、35.33%。合并明阳智能体系内公司,报告期,明阳电气向明阳智能销售的金额分别为3202万元、1.40亿元、3.26亿元、2.40亿元,占公司各期营业收入比例为4.53%、13.57%、19.59%、35.33%。

更为突出的是,2021年上半年,明阳智能体系公司向明阳电气贡献的毛利占比超过50%。由此可见,明阳电气的经营业绩几乎是高度依赖明阳智能。

对此,明阳电气称,这一关联交易有其必要性。明阳智能主营业务包括新能源高端装备、兆瓦级风机及核心部件的开发设计、产品制造、运维服务、新能源投资运营。作为全球化清洁能源整体解决方案提供商。明阳智能是全球十大风机制造商之一,国内行业排名前三。公司与明阳智能的产品处于产业链的上下游,随着明阳智能在风力发电市场份额提升,相应增加了对明阳电气的采购量。

针对依赖关联方现象,明阳电气称,公司已针对关联交易建立了较完善的公司治理体系,并有能力独立拓展第三方业务。

负债率远高同行近半募资补流

明阳电气急着IPO上市,一个十分突出的问题是流动性紧张。

此前,通过引进外部投资者缓解资金压力,如今,公司仍然存在流动性压力。

截至2021年6月底,明阳电气账面货币资金为2.25亿元,长短期债务为5.42亿元,其中一年内需偿还的短期债务为2.50亿元。

不仅仅现有货币资金不能覆盖短期债务,随着明阳电气营收规模扩大,公司需要的流动资金将不断增加。以2020年为例,当年营业收入16.65亿元,原材料采购金额超过10亿元,而公司在研发、采购、生产、销售等经营环节均需要较大数额的流动资金,用于支付原材料、库存商品和经营性应收项目占用的资金以及日常费用支出。

明阳电气资金之渴还有一个重要原因,那就是应收账款偏高。报告期各期末,公司应收账款余额分别为5.80亿元、2.59亿元、7.35亿元、6.96亿元,占同期营业收入的比例分别为82.05%、25.10%、44.15%、102.25%。

基于客户为各发电集团等大型企业,明阳电气在产业链中缺少话语权,且这些客户要求的信用期较长,这就使得公司应收账款回收缓慢,需要自己垫付资金维持运营。

正是这些因素,明阳电气的资产负债率明显偏高。报告期各期末,其资产负债率分别为83.99%、78.87%、69.05%、72.76%。同期,同行可比上市公司资产负债率均值为53.43%、53.72%、54.17%、54.75%。

为了维持正常运营资金需求,明阳电气频频借助关联方进行融资。

根据招股书披露,报告期内,关联方中山明阳、能投集团、明阳龙源等频频为明阳电气因为银行借款和银行承兑汇票提供担保,涉及较大规模的担保达42笔,最高担保约合计达53.03亿元,部分担保期限到2030年。目前,尚未履行完毕(担保下主债权未到期)的最高担保余额仍然达47.35亿元。

此外,公司还频频向关联方拆借资金。如在2019年、2020年,相继拆借资金1.28亿元、1.14亿元。

本次IPO,明阳电气拟募资11.88亿元,其中5.38亿元募资拟用作偿还银行贷款及补充流动资金,约占募资总额的45.29%。

市场担忧的是,在风电抢装潮的背景下,明阳电气实现了经营业绩大幅增长,仍然存在流动性紧张问题。未来,随着新能源产业进入理性发展阶段,公司业绩增速势必放缓,甚至可能下滑。届时,公司流动性问题将更加突出。

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