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核心观点

我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司2023H1业绩，采用整体法计算，板块内公司2023H1实现营收2811.45亿元，同比+0.85%，实现归母净利润92.03亿元，同比+9.76%。2023Q2板块内公司实现营收1327.99亿元，同比+3.02%，实现归母净利润31.31亿元，同比+42.40%，伴随疫情影响消除，客流量及消费力逐步恢复，线下零售板块内公司报表端呈现出较好的修复态势。

百货及多业态零售板块：Q2盈利能力改善，关注消费信心提升下可选渠道进一步修复。百货板块主要上市公司2023Q2/2023H1实现营收168.82亿元（+13.71%）/361.94亿元（+6.93%），实现归母净利润10.15亿元（+175.47%）/22.61亿元（+10.58%），单Q2盈利能力改善明显,大部分公司归母净利润均实现增长或扭亏为盈。从上半年经营情况来看，公司展店均较为谨慎，更多聚焦于存量店的转型升级，同时消费K型分化趋势明显，上半年奥莱业态、高端商场表现好于行业整体。展望后续，在一系列政策刺激下，居民资产负债表有望加速修复，消费信心、消费能力及消费意愿恢复下，看好线下可选零售业态下半年进一步恢复。

超市板块：收入端受CPI影响，利润端拐点渐显。超市板块主要上市公司2023Q2/2023H1实现营收304.91亿元（-15.08%）/690.11亿元（-14.18%），实现归母净利润-7.03亿元（去年同期为-6.51亿元）/1.73亿元（+42.21%），板块上半年营收规模下降一方面系去年疫情期间客单价基数较高，另一方面系今年上半年CPI回落影响；而上半年盈利能力有所改善，主要系公司放缓扩张节奏，优化存量门店，经营质量有所提升。7月核心CPI的回升表明消费需求正在恢复。年内CPI或呈现“U”型走势，有望对下半年超市同店恢复形成支撑。

其他业态：关注自身成长性较强标的。和传统百货商超的稳健修复相比，线下零售板块部分公司依靠转型或扩张实现业绩的高增，成长性较强，公司自身α明显。小商品城业务版图逐步扩张，CG平台开启变现，征信产品顺利落地，转型逻辑持续兑现。孩子王在行业供给侧出清的背景下，收购乐友股权，打造新业态及布局同城服务，市占率有望提升。名创优品在门店扩张+品牌升级驱动下业绩屡创新高，利润持续释放。

投资建议：1）公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级，目前成果初步呈现，平台成长路径清晰，短期催化与长期空间俱佳，继续推荐小商品城（600415.SH）；2）推荐单店店效持续恢复，门店数量高速扩张，品牌升级带动利润率上行的“口红效应”标的名创优品（9896.HK）；3）建议关注低估值、高分红、主业稳健、具备第二增长曲线的重庆百货（600729.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。

风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。