事件:

近期丙烷价格有所回升，丙烯与丙烷价差进一步收缩。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中国价格836美元/吨，丙烷(冷冻货)价格693美元/吨，丙烯与丙烷价差18美元/吨，该价差水平处于历史低位。

2023年上半年公司实现营业收入203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比-49.64%。销售毛利率14.10%，同比-2.0个pct；销售净利率2.18%，同比-1.9个pct。其中，2023年Q2实现营收106.66亿元，同比+6.56%，环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元，同比-55.29%，环比-42.93%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-69.70%，环比-64.65%。

(资料图)

投资要点:

受绿色石化业务拖累，短期业绩承压

2023H1，公司实现归母净利润4.69亿元，同比减少3.33亿元，主要受绿色石化板块拖累。分板块来看，改性塑料销售收入116.5亿元，同比-4%，毛利率为24.1%，同比+2.9个pct；公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响，改性塑料板块实现销量85.8万吨，同比+5%。新材料板块销售收入14.3亿元，同比-12%，实现销量7.7万吨，同比+23%，毛利率为17.5%，同比-0.8个pct，一方面，完全生物降解塑料市场供需失衡，价格整体偏弱，可降解塑料产品盈利下降，另一方面，特种工程塑料中，消费电子应用里领域复苏不及预期。绿色石化板块销售收入39.5亿元，同比+159%，实现销量58.3万吨，同比+175%，毛利率为-7.5%，同比+1.9个pct，由于ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发PP装置尚未打通，2023H1绿色石化板块承压，其中宁波金发实现净利润-4.4亿元，辽宁金发实现净利润-1.9亿元，在丙烯与丙烷价差收缩背景下，宁波金发成本端压力明显。但PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产，预计PP装置投产后，绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入2.5亿元，同比-75%，毛利率为14.5%，同比-22.1个pct，主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面，渠道和社会库存较高，价格持续回落。贸易品销售收入28.7亿元，同比+1%，毛利率为0.9%，同比-1.4个pct。

静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富

公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行，部分装置已实现产销平衡。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。

新材料领域，公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力；公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目，预计2024年6月投产；公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级COC小试，自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产。

盈利预测和投资评级公司绿色石化板块中，辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满，宁波金发聚丙烯尚未投产，目前公司石化装置成本仍然较高，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为14.40、21.35、26.33亿元，EPS为0.54、0.80、0.99元/股，对应PE为15、10、8倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。

风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。