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全球电动化带动充电桩行业需求：在“双碳”目标下，全球正加速推动新能源汽车的发展，2022年，全球新能源汽车保有量超过2600万辆，相对于2021年增长了60%，是2018年保有量的5倍以上，中国、欧洲、美国是全球新能源汽车销量最多的三个国家（地区）。尽管我国公共车桩比由2018年的7.89降至2023年6月的7.54，车桩比呈明显下降趋势，但仍明显存在公共桩缺口较大的问题。欧美充电设施配套则严重滞后，2022年欧洲公共车桩比仅为15.09:1，美国公共车桩比则由2011年的5.1:1逐渐上升至2022年的25.1:1，其充电桩市场均有较大的发展空间。。

产业链包括设备制造环节和运营环节：产业链上游主要为充电桩设备元器件和零部件供应商；中游主要为充电桩整桩生产商。参与主体包括电气设备公司、第三方桩企、家电企业等；下游主要为充电服务运营商及终端客户。具体运营商可分为以特来电、云快充、小桔充电、星星充电、依威能源为代表的专业化运营企业，以国家电网、南方电网、中国普天为代表的国有企业，以及以比亚迪、特斯拉、蔚来、小鹏、上汽为代表的整车企业三大类。

充电桩整桩市场在2027年有望达到1929亿元：在市场和政策的双重作用下，预计2027年全球市场空间达1929亿元，对应未来五年CAGR达45%。1）总量上，全球电动化势不可挡，2022年全球新能源汽车销量突破1000万辆，中欧美为全球新能源汽车前三大市场，中国销量占比超60%；充电桩缺口仍大，尤其是海外市场充电桩配套建设严重滞后，配合政策引导，公共桩建设将加速；2）结构上，用户的里程焦虑问题带来快充需求加大，随着高压大功率直流快充技术发展，公共直流桩占比将延续增长态势；3）海外充电市场处于发展早期，制造环节的整桩和模块凭借其性价比优势有望顺利出海，享受海外溢价红利。

充电模块是核心设备，预计2027年市场空间达656亿元：上游充电桩设备中充电模块为核心设备，壁垒高、格局高度集中，并且作为直流桩的核心部件，将是直流桩建设加速、功率升级的直接受益者，预计2027年全球市场空间达656亿元，对应未来五年CAGR达56%。大功率快充趋势下，充电模块的功率向更高功率等级的应用方向发展，同时为降低后期运维成本，产品品质要求将提高，行业技术壁垒进一步加深，目前行业头部企业正开发新一代高功率密度、液冷等技术升级型产品。此外，模块的出海难度相较于整桩较低，更易开拓市场，国内充电模块企业也正加速海外市场认证。

下游运营商格局相对集中，行业先行者具有显著先发优势和规模优势，2027年市场空间达3076亿元：伴随新能源汽车保有量和单车带电量提升，运营收入规模预计2027年达3076亿元，对应未来五年CAGR达47%，从盈利模型来看，充电利用率为核心，头部企业有望率先实现盈利改善。运营环节的未来核心看点在于充电站柔性充电堆设备的应用以及新商业模式的开拓。柔性充电技术将解决单桩功率固化问题，提高设备利用率，减少后续投资成本以降低行业资金壁垒；“光储充一体化”方案可提高能源转换效率和土地利用率，并通过峰谷套利增加企业收益，随着电池技术的进步，叠加各地分时电价政策的推广，其经济性将逐渐体现；车网互动市场规模正在迅速发展，充电运营商作为优质的资源聚合商，有望通过参与电力市场交易拓宽盈利来源渠道。

投资建议：制造环节方面，大功率直流快充趋势下直流桩和充电模块将迎来高增长机会，加之海外市场高增速、高盈利驱动下带来的广阔出海机遇，产品品质要求提升，制造环节行业技术壁垒将加深，看好技术优势明显、拥有优质客户资源、已布局海外的龙头企业，如整桩环节的【盛弘股份】、【绿能慧充】等，以及模块环节的【英飞源】、【优优绿能】等。运营环节由于具有资金、物理位置资源、数据资源壁垒，对精细化管理要求较高，看好具有先发优势、规模优势的头部运营企业，如【特锐德】等，未来随着充电桩成本下降，单桩利用率、单桩功率、度电收入的提高，光储充一体化、车网互动等新业态模式的进一步开拓，以及电力市场交易逐步发展，头部运营企业有望跨越盈亏平衡点，实现盈利改善。

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期；充电桩利用率不及预期；充电桩大功率趋势发展不及预期；新技术迭代进展不及预期；运营环节新型商业模式开拓不及预期；行业竞争加剧

（来源：财信证券）