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国金证券股份有限公司罗晓婷近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《1Q23归母净利润同比+25%，静待自有品牌升级花开》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为14.54元。

水羊股份(300740)
业绩简评
公司4月27日公告4Q22营收13.8亿元、同比-18.72%，归母净利润581万元、同比-93.52%。22年业绩有所承压主要系自有品牌升级暂未实现充分效益+疫情影响。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润10.46/0.52/0.37亿元、同比持平/+25.4%/+11%，归母净利润增速高于扣非净利润主要系公允价值变动收益增多1461万元。
1Q23毛利率53.71%（同比-0.55PCT），期间费用率49.42%、同比-0.66PCT，其中销售/管理/研发费用率41.25%/4.13%/2.35%、同比-2.09/-0.19/+0.57PCT。
经营分析
水乳膏霜高个位数增长、占比持续提升。22年面膜/水乳膏霜/品牌管理服务营收9.05/35.12/2.74亿元、同比-36.32%/+8.45%/-16.97%，占比19.17%/74.37%/5.80%、同比-9.2/+9.7/-0.8PCT。
自有品牌焕新升级&梯度发展，代理业务稳步前行。1）自有品牌：御泥坊聚焦优化产品体系，主打盛唐文化，推出微800玻尿酸次抛精华、微400抗衰精华拓展高价格带；大水滴品牌焕新效果显著，打造22点基础护理+0点密集护理+3点紧急护理三大产品系列，初步站稳熬夜护肤细分赛道，22年品牌增速1400%+，大单品祛痘精华销售量超200万瓶；男士护肤品牌全线升级为“御”，客单提升180%；2H22伊菲丹并表，同时成功投资法国敏感肌院线品牌PierAugé。2）代理品牌：与强生系合作模型基本跑通、稳健增长，城野医生（377美白精华）/露得清（A醇晚霜）/大宝（SOD蜜）明星单品表现突出；其他代理品牌方面，侧重孵化细分赛道优势品牌，LORD＆BERRY中国市场规模增长近500%，美斯蒂克营收同增300%，LUMENE单品极地面霜出圈、销量大幅增长。
盈利预测、估值与评级
自有品牌积极焕新升级中，收购伊菲丹增厚利润；代理业务整体增长平稳。预计23-25年归母净利润为2.22/3.02/3.86亿元、对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.78亿，根据现价换算的预测PE为20.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）