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东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,任婕近期对凯伦股份进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评:经销渠道快速扩张,23Q1毛利率水平改善》,本报告对凯伦股份给出增持评级,当前股价为14.51元。

凯伦股份(300715)
投资要点
事件:公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收21.28亿元,同比-17.72%;归母净利-1.59亿元,同比-321.09%。2023Q1公司实现营收5.07亿元,同比+55.72%;归母净利3437万元,同比+300.26%。
渠道调整显效,23Q1收入同比大幅增长55.72%。分季度看,2022Q1-4公司营收分别同比变动-26.85%/-23.08%/-12.93%/-10.41%,主要系行业需求景气及疫情因素影响。伴随着下游需求回暖及渠道开拓成效渐显,2023年Q1营收同比增长55.72%。未来公司持续加大经销渠道开拓力度,预计2023年、2024年,公司每年将新开发经销商客户1000家,到2024年累计经销商客户数量将达到3000家,渠道收入占比将达到60%。分产品看,公司2022年防水卷材实现营收13.48亿元,同比下滑24.60%;防水涂料5.19亿元,同比下滑9.94%;防水施工2.13亿元,同比增长18.27%。
盈利水平见底回升,23Q1毛利率已有明显改善。2022年公司销售毛利率19.49%,同比变动-10.85pct,主要系原材料成本高位及规模下滑产能利用率不足等影响。分产品看,防水卷材毛利率20.37%,同比-14.10pct,主要系沥青等原材料价格大幅上涨。防水涂料毛利率19.43%,同比+2.01pct。2023Q1公司销售毛利率22.68%,同比变动+2.14pct,随着成本下行,盈利端已有明显修复。期间费用率方面,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.29/+1.86/+0.77/+0.38pct,管理费用率增加较多主要系2022年公司股权激励注销,股份支付等增加所致。2023Q1销售费用率同比+1.25pct,主要系公司销售人员薪酬以及营销策划费等增加所致;财务费用率同比+2.85pct,主要系报告期内公司银行贷款利息支出增加所致。此外,2023Q1其他收益3380万元,主要系23Q1公司收到政府补贴增加所致。
现金流同比改善显著,收现比提升。2022年公司经营活动现金净流量4637万元,同比增长113.66%,主要系公司应收账款收回增加所致。1)收现比:2022年公司收现比105.22%,同比变动+43.57pct;2022年末公司应收账款及应收票据余额19.50亿元,同比下滑3.4%。2)付现比:2022年公司付现比105.36%,同比变动+21.65pct;2022年末公司应付账款及应付票据余额8.78亿元,同比下滑8.08%。2023Q1公司经营活动现金净流量1630万元,同比增长107.72%。
盈利预测与投资评级:公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求回暖及公司经销渠道开拓力度,调整公司2023-2024年归母净利润为1.43/2.39亿元(前值1.27/2.41亿元),新增2025年预测3.49亿元,对应PE39X/23X/16X,维持“增持”评级。
风险提示:房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东吴证券黄诗涛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为31.05%,其预测2023年度归属净利润为盈利5.42亿,根据现价换算的预测PE为10.44。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级2家,增持评级3家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,凯伦股份(300715)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力一般,营收成长性较差。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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