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东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对金科环境进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023一季报点评：2022年资源化产品收入高增73%，现金流大幅改善》，本报告对金科环境给出买入评级，当前股价为18.88元。

金科环境(688466)
投资要点
事件： 2022 年公司营收 6.71 亿元（+20%），归母净利润 0.77 亿元（+23%），2023Q1 营收 0.88 亿元（-10%），归母净利润 0.07 亿元（+33%）。
2022 年污废水资源化产品收入大增 73%，中长期业务占比提升。 2022年分业务来看， 1）水处理解决方案： 收入 5.00 亿元，同增 13.39%，毛利率 35.14%，同增 5.80pct。 2） 污废水资源化产品生产和销售： 收入0.96 亿元，同增 73.35%，毛利率 26.95%，同降 18.67pct。 2022 年接收总污水量 5170.68 万 m3，同增 49.69%，再生水销售量及达标排放再生水量 5122.50 万 m3，同增 48.33%。 3）运营服务： 收入 0.74 亿元，同增18.52%，毛利率 36.41%，同减 5.88pct。中长期业务（运营服务和污废水资源化产品生产与销售）占总收入比例为 25.41%，同增 4.28pct。
To B 和 To G 业务并重，污废水资源化领域为营收主力。 按服务行业划分， 2022 年 To B 业务收入 3.05 亿元，占比 45.41%，毛利率 38.70%；To G 业务收入 3.66 亿元，占比 54.55%，毛利率 30.29%。 按服务领域划分， 饮用水深度处理、污废水资源化领域收入分别为 1.17、 5.53 亿元。
在手订单持续积累， 2022 年底尚未执行订单同增 33%至 5.77 亿元。 按业务类型划分，水处理技术解决方案/运营服务/污废水资源化产品在手订单 2.97/1.00/1.81 亿元，同增 21.03%/ 28.20%/64.89%。按服务行业划分， To B、 To G 业务在手订单分别为 2.53、 3.24 亿元。按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水领域在手订单分别为 3.86、 1.92 亿元。
2023Q1 在手订单进一步提升达 5.94 亿元。
加大回款&优化供应商管理， 现金流安全性提升。 2022 年公司经营性现金流净额 0.84 亿元，同增 352.18%，主要系公司加大回款力度&优化供应商管理， 同时收到税费返还 2278.22 万元和政府补助 2019.92 万元。
水资源化专家，数字化&切入光伏再生水蓝海。 公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级， 发布“新水岛”产品颠覆传统工程模式，占地节约 80%，建造周期 1-2 月， 智慧生产， 无人值守，全成本低。 取水&排污约束叠加降本驱动， 光伏再生水需求迫切。 再生水回用率 70%，以硅片项目测算再生水方案取水成本节省约 9%。以 50%渗透率测算， 25 年光伏再生水运营+建造空间为公司 22 年收入体量的 16 倍，公司合作隆基引领光伏再生水，首个项目落地后有望快速渗透市场。
盈利预测与投资评级： 污废水资源化专家， 数字化产品升级， 率先切入光伏领域，用水&排污约束及降本增效驱动下，光伏再生水百亿空间释放。我们维持 2023-2024 年归母净利润预测 1.13/1.54 亿元，预计 2025年归母净利润为 2.07 亿元，对应 17/13/9 倍 PE， 维持“买入”评级。
风险提示： 政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金科环境（688466）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）