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中邮证券有限责任公司肖垚近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《小家电业务承压，EPS电机业务蓬勃发展》，本报告对德昌股份给出增持评级，当前股价为20.31元。

德昌股份(605555)
事件
公司发布2022年年度报告暨2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入19.38亿元，同比下滑32%；实现归母净利润2.99亿元，同比下滑1%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比上涨11%。其中，单四季度实现营业收入4.04亿元，同比下滑34%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑56%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑38%。
23Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比下滑1%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑30%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑20%。
公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），剩余未分配利润结转以后年度；以资本公积金转增股本，每10股转增4股，不送红股。
核心观点
小家电业务承压，EPS电机业务蓬勃发展。公司2022年吸尘器业务/多元小家电业务/EPS电机及制动电机业务收入分别为13.93/3.79/0.74亿元，同比分别为-36%/-24%/+1902%。小家电业务：公司小家电业务主要通过为创科实业、海伦特洛伊国际龙头品牌ODM/OEM的方式开展，主要销往美国、欧洲市场，受海外宏观环境变动影响，消费需求转弱，小家电业务整体承压。EPS电机及制动电机业务：2022年，加大EPS转向电机等汽车零部件业务的研发投入和市场拓展力度并实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家国际知名系统供应商的多个产品型号的定点，随着产能进一步拓张，公司EPS电机业务有望保持高速增长态势。
盈利能力有望逐步回暖。23Q1公司销售毛利率为18.10%，同比-1.58个pct，环比-0.99个pct；销售净利率为7.47%，同比-3.07个pct，环比-1.35个pct。受产品结构调整影响，毛利率同比下滑，随着EPS电机业务产能释放，规模化生产下毛利率有望逐步提升。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.66%/4%/0.07%，同比分别+0.37/+0.14/+0.11/+0.01个pct。公司加大客户拓展，挖掘潜在客户资源，销售费用同比大幅提升110%。
给予“增持”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.08/25.93/31.79亿元，同比分别增长14%/17%/23%，归母净利润分别为3.4/3.87/4.5亿元，同比分别增长14%/14%/16%，摊薄每股收益分别为1.28/1.46/1.69元，对应PE分别为16/14/12倍。我们看好公司未来表现，给予“增持”评级。
风险提示
贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券邓欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.69亿，根据现价换算的预测PE为14.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德昌股份（605555）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）