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科威尔2023H1实现营收2.20亿元，同比增长43.46%，归母净利润0.50亿元，同比增长228.81%;Q2单季度实现营收1.23亿元，同比增长30.71%，归母净利润0.28亿元，同比增长260.40%。

盈利能力显著提升

2023年上半年，光储、新能源车“三电”、氢能等领域景气持续，相关测试设备需求旺盛，公司实现营收2.20亿元，同比增长43.46%。2023H1公司毛利率55.31%，同比+9.88pcts，主要是小功率测试电源等高毛利率产品收入占比提升、标准化实现降本，分产品来看，电源事业部毛利率约57%左右，氢能及功率半导体业务毛利率约50%左右。上半年期间费用率35.73%，同比-8.66pcts，主要得益于公司体量增长、规模效应叠加管理改革多种措施推进顺利;综合来看，净利率22.53%，同比+12.98pcts。未来，随着产品标准化推进、批量采购摊薄成本、小功率测试电源收入占比提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。

测试电源标准化推进提升竞争优势

测试电源下游光储充、新能源汽车高景气持续，收入同比+37.07%，占营收比重75%左右。小功率测试电源产品线不断丰富，渠道建设逐步推进，收入占比不断提升，伴随定增项目产能释放，有望持续贡献业绩增量。此外，公司在行业内创造性地采用SiC功率器件的结构设计提升产品标准化程度，在缩减体积、重量的同时提升了功率密度，如D2000系列可编程双向直流电源产品，体积较以往工频系列减少52.8%、重量减少61.9%、功率密度提高112%，产品竞争优势得到强化、盈利能力有望持续提升。

用氢及制氢测试设备需求旺盛

氢能板块受益于燃料电池需求回暖及制氢电解槽需求旺盛，收入同比+210.48%，占营收比重17%左右。用氢端燃料电池方面，据中国汽车工业协会数据，2023H1燃料电池汽车累计产销分别为2386辆和2362辆，累计同比分别增长38.4%和73.5%，呈逐月攀升趋势。公司围绕燃料电池各系统的可靠性展开测试，测试对象涵盖零部件、各功率等级的电堆和发动机系统等。制氢端电解槽方面，我国上半年电解设备共计招标超600MW，已达2022年全年出货量的75%，2023年需求有望同比翻番，测试设备需求旺盛。公司测试设备功率范围覆盖500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM电解槽，PEM电解槽测试系统公司已获得批量订单。展望下半年，政策加码背景下，氢能行业需求持续旺盛，公司氢能板块有望继续放量。

投资建议

预计公司2023年-2025年实现营收5.71亿元/7.32亿元/9.38亿元，归母净利润1.19亿元/1.79亿元/2.34亿元，当前股价对应市盈率为40.9X/27.2X/20.8X，维持“买入”评级。