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凯赛生物2022年前三季度实现营收18.38亿元，同比+4.79%;实现归母净利润4.86亿元，同比+2.15%，扣非归母净利润同比+4.55%。其中，Q3实现营业收入5.49亿元，同比-11.26%;实现归母净利润1.50亿元，同比-8.47%。

产品占比变化导致毛利率略有下降，公司持续加大销售和研发投入2022年前三季度毛利率为35.42%，同比下降1.08pct，我们预计是由于生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比逐步提升导致。研发投入持续加大，同比增加59.29%至1.35亿元，占营业收入的比例上升2.51pct至7.33%。新产品投放市场，持续加大销售投入，同比增加32.97%至0.33亿元，销售费用率上升0.38pct至1.81%。

生物法癸二酸投产后有望助力未来业绩增长。4万吨/年生物法癸二酸项目于2022年9月底完成调试，截至目前生产线试生产的产品已经获得国内聚合应用客户的认可并开始形成销售，国际客户正在验收过程中。这是癸二酸以化学法生产几十年来，首次实现生物法大规模产业化生产。生物法癸二酸是继11-18碳长链二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺产业化之后，公司的又一个重要里程碑，不仅进一步丰富了公司的产品布局，提升了癸二酸产品质量，并可解决长链尼龙行业化学法癸二酸生产一直存在的原料进口依赖和供应稳定性问题。公司独家开发、拥有完整知识产权的生物法癸二酸与化学法相比还具有以下优势：1、纯度更高、品质更优：熔点比化学法提升了0.5℃，灰分值仅为化学法1/10，产品色号仅为化学法的1/2-1/3;2、生产工艺环保安全：生物转化过程条件温和、环境友好、降低生产过程酸碱消耗、不适用重金属催化剂;3、显著降低碳排放：全球变暖潜值(GWP)比化学法减少22%;4、避免进口原料依赖，大幅提高原料利用率：生物法解决了化学法生产原料严重依赖蓖麻油进口的问题，保障产品供应，原料理论利用率相较于化学法的55%，生物法可达100%。

我们认为癸二酸产能的释放以及新材料研发应用的突破将持续带来业绩提升，公司常年深耕聚酰胺产业链所形成的技术优势以及在新一代合成生物学技术上的开拓将使公司保持行业领先地位。我们预测2022-2024年公司营收为28.36亿元、38.20亿元、49.58亿元，同比增速为19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司归母净利润为7.13亿元、9.44亿元、11.50亿元，同比增速为19.83%、32.44%、21.83%，当前股价对应P/E为50.56、38.17、31.33倍。维持“买入”评级。