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华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对天融信进行研究并发布了研究报告《Q1收入增速高于平均,看好全年业绩》,本报告对天融信给出买入评级,当前股价为11.85元。

天融信(002212)
营收增速高于行业平均,费用控制
营收方面,公司2023Q1实现营收4.7亿元,同比增长24%,主要系1)上一年延迟订单的确收;2)一季度新增订单转好。根据IDC预测,今后五年网络安全行业支出复合增速18.8%,公司一季度增速高于行业平均增速。
费用方面,23Q1研发费用1.7亿元,同比下降14.7%;销售费用2.0亿元,同比增加11.3%;管理费用0.7亿元,同比上涨11.5%。费用总体同比下降0.7%,费用率较去年同期下降23pct,主要系人员控制,2022年公司领取薪酬员工6682人,同比增加6.6%;其中研发人员2986人,同比下降5.5%。
现金流方面,公司2023Q1现金流量净额显著提高,同比增长81.51%。
净利润方面,公司2023Q1实现归母净利润-0.9亿元,亏损幅度同比增加41%,主要系低毛利业务占比较高。
保持防火墙市场领先地位,横向拓展下游行业
IDC预计到2026年,中国网络安全支出规模将达到288.6亿美元,而在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为78.3%,是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业,在防火墙类产品整体市场中已连续23年位居国内市场第一,VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。依靠产品能力以及销售渠道下沉,公司2022年运营商行业同比增长21.7%,能源行业同比增长50.9%,交通行业同比增长35.5%,卫生行业同比增长27.2%,教育行业同比增长16.7%。
投资建议
我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元,同比增长29%/21%/22%;实现归母净利润2.6/3.3/4.4亿元,同比增长28%/26%/34%,维持“买入”评级。
风险提示
1)研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)产品交付不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为21.32%,其预测2023年度归属净利润为盈利6.63亿,根据现价换算的预测PE为21.16。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有16家机构给出评级,买入评级12家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为14.17。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,天融信(002212)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标2星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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