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山东省是县域经济发展的大省、强省，齐鲁银行作为山东本土银行，全面对接乡村振兴战略，将县域金融作为长期战略方向。截至2022年末，公司在山东省内和天津市共设有73家县域支行，山东省内覆盖率超过50%，在河北和河南拥有16家村镇银行，建设乡村振兴服务站173家，通过渠道、产品、客群、创新等方面为广大县域客户提供更加优质高效的金融服务。未来，县域金融业务有望发展成为公司独树一帜的特色业务，并成为新的客户来源和规模增长点。

区域小微标杆行 普惠金融践行者

济南市小微发展极具活力，2021年规模以上小微企业数量占比达91%;工业总产值占比达28%。2022年济南市新增国家级专精特新“小巨人”企业50家，是过去累计总量的1.43倍，为齐鲁银行推进普惠金融、深耕小微奠定基础。公司长期深耕山东市场，在山东省内银行业金融机构中率先设立普惠金融部，按照深耕主业、做精专业的思路，持续加强政银担合作，推动小微服务向“线下+线上”模式转型升级，不断提高普惠贷款经营质效。截至2022年末，普惠型小微企业贷款余额(银保监会口径)486.19亿元，同比增长30.89%，高于公司同期贷款总额增速12.13个百分点;普惠型小微企业贷款户数达5.90万户，普惠金融发展势头良好。

资产质量渐改善 扩张业务有底气

受益于趋好的信用环境及风控能力的提升，公司资产质量逐步改善。截至2022年末，公司的不良偏离度维持在60.30%的低位，在可比同业中处于较优水平。在资产质量压实的前提下，截至2023Q1末，公司的不良率下降至1.28%，为近年来最低水平;拨备覆盖率提升至284.84%，较2022Q1提升25.55pct，体现出公司对潜在信用风险抵御能力的重视。

投资建议

齐鲁银行地处县域经济发展的大省、强省，全面对接乡村振兴战略，有望将县域金融发展成独树一帜的特色业务。此外，强省会战略逐步发力也为齐鲁银行进行零售转型创造机遇。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2023年-2025年归母净利润同比增速分别为15.01%、18.03%和18.68%。考虑到齐鲁银行业务有序开展、业绩增长趋好，ROE有望稳中有升，我们给予公司2023年目标PB0.66倍，对应目标价4.78元，首次覆盖给予“增持”评级。