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中信建投（601066）发布研报表示，历次市场急跌期前后发生过多轮风格切换，伴随经济预期和政策信心修正，急跌期后短期内顺周期反弹胜率较高；拉长来看，风格切换则取决于各类资产的盈利趋势是否发生实质性扭转，以及筹码结构是否已经出现明显恶化。目前复苏链已定价了较充分的悲观预期，政策支持下短期反弹、基本面预期修复下有望企稳，但盈利趋势是否能形成有效扭转仍需等待23Q4去库深化后进一步明确，中期科技及中特估行情未完。

中信建投的主要观点如下：

回顾16年以来经济预期降至低位而后修正(16.01/19.01/20.03/22.04/22.10)以及其余滚动30天内市场急跌超5%后企稳(17.05/19.04/19.08/21.03)情形下的市场表现，主要可得到三点启示：

1、指数层面，政策在市场预期底部提供密集支持提振信心，经济数据或流动性环境等前期核心矛盾的改善或企稳为开启新一轮行情的主要驱动力。尽管复苏初期市场对于盈利恢复斜率抱有较强的不确定性，但通常在宽松流动性环境配合明确的政策导向下，风险偏好企稳后市场便能有不错的表现。

2、历次市场急跌期前后发生过多轮风格切换的案例，伴随经济预期和政策信心修正，急跌期后短期内顺周期反弹胜率较高。从经济预期极度悲观到修正的过程中，预期反转、市场反转一个月期间内，政策受益方向及前期超跌方向整体超额收益相应领先，主要包括食品饮料、地产链、以及汽车/家电等。

3、拉长来看，是否会造成新一轮持续性较长的风格切换的决定性因素则在于：1）某种风格的盈利预期发生大幅扭转，对于成长科技板块而言还意味着产业逻辑发生实质性变化；2）前期强势风格的盈利上行趋势是否已不可延续或无法兑现，对顺周期板块而言意味着经济周期见顶或收入预期恶化，对科技成长而言意味着渗透率红利的快速增长走向尾声；3）前期强势风格筹码结构是否已经出现明显恶化，尤其注意主动权益基金超配比例达10%危险值、整体配置比例达20%危险值的板块。这点也通常对应了历史上大级别的风格切换。

近期政策密集出台，呵护稳增长导向明确。当前宽松流动性环境为市场提供底部支撑，政策密集催化下下一步观察经济预期能否在数据指标层面改善或企稳，关注6月PMI（经济复苏环比趋势）及PPI同比（企业盈利重要决定因子）。考虑到5-8月生产淡季形成明显改善趋势或较难，预计经济预期会先以企稳为主。参考历次行情表现，复苏初期斜率不确定，但宽松流动性环境+明确政策支持导向下市场有望迎来不错表现，当前仍为布局的黄金时期。

风格是否会切换？不可否认复苏链目前已定价了较充分的悲观预期，基本抹平23年以来涨幅，政策支持下短期反弹、基本面预期修复下有望企稳，但从盈利展望看尚不具备开启新一轮持续性超额收益行情的条件（盈利趋势未能形成有效扭转），下一个观察时点为去库进一步深化的23Q4，目前重在结构性高性价比细分的挖掘。

科技及中特估行情未完：前者是产业+政策周期共振催化，参考历史苹果-消费电子行情映射，特斯拉-新能源车行情映射，AI仍将走出海外科技巨头带动产业发展—>国内供给创新驱动需求加速的路径，但第一波筹码结构驱动的行情演绎过后，节奏及结构的把握也变得更为重要；后者则是经济预期是否能够企稳的核心发力点和主要先行者，无论是从政策导向抑或是国企带头作用的效应看，均将充当新时代发展的先锋。

风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复、数据统计误差。