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国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平为0.01 元、0.24 元、0.32 元和0.37 元左右。当前2 年期基差水平不高，如果投资者想对冲利率风险，可以选择TS2309 合约；当前30 年基差虽然还有收敛空间，但考虑到30年利率本身偏低，TL2309 合约当前更适合对冲来增厚回报；随着期货表现再度强于现券，当前做多期货的绝对收益水平不算高，但仍具有流动性优势，如果博弈反弹可以选择TF2309 和T2309 合约。

期现策略：目前，2、5、10 和30 年期活跃CTD 券230005.IB、220022.IB、220003.IB 和210014.IB 所对应的IRR 水平分别为2.28%、1.35%、1.33 %和1.42%。考虑到TS2309 合约IRR 水平相对偏高，可以适当参与该合约的IRR 策略。

曲线策略：预计短时间收益率曲线可能偏震荡。在整体政策基调宽松的背景下，三季度的资金水平有较大可能性进一步宽松，届时短端利率从定价角度来看也会有下行空间；而长端利率又存在政策预期的扰动，因此三季度收益率曲线有可能继续变陡。

国债期货上，结合曲线判断和基差水平，可以选择做陡10-5Y 策略，或者做陡30年与其它期限。

国债期货投资者行为：从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格企稳，多头力量相对更强，主要以空方止盈离场为主。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，广发期货增加净多单4591手；2. 做空机构减仓，或由空转多，平安期货、招商期货、建信期货和华安期货分别减少净空单8832 手、7691 手、6471 手和3822 手。

从空方来看，上周做空的机构席位主要是做多机构减仓，或由多转空，上海东证、光大期货、申银万国、东海期货和中信期货分别减少净多单8828 手、3781 手、3288 手、3230 手和2583 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期