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光线传媒2022年总营收7.55亿元(同比-35%)，归母净利-7.13亿元(同比-129%)，扣非归母净利-7.9亿元(同比-77%)，资产减值损失计提7.2亿元，主要是对部分长期股权投资计提减值损失;剔除减值准备后，公司归母净利润超过2800万元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，电影收入5.9亿元(同比-35%)，毛利率13%(同比-23pct);电视剧收入36万元(同比-100%)，毛利率97%;经纪收入1.6亿元(同比+10%)，毛利率41%(同比-10pct)。

2023Q1盈利高增长。2023Q1公司总营收4.13亿元(同比-6.4%)，主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》;归母净利1.22亿元(同比+63%)，扣非归母净利1.18亿元(同比+175%)。我们认为收入下滑主要是2023Q1参与影片票房、参与形式和比例较2022Q1不同;归母净利增长主要是2023Q1投资收益高增长，其中联营企业收益为5782万元。

2023年，公司有望将内容和科技充分结合提升产能，龙头优势持续扩大。我们认为，内部部署对AI技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于7月14日上映，《大雨》计划2023年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》计划2024年上映。真人电影业务：青春爱情电影《这么多年》将于4月28日上映;家暴题材电影《我经过风暴》将于5月26日上映;奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于6月30日上映;此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑·拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》(原名《新秩序》)等预计2023年上映。电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计2023年播出。实景娱乐：2023年预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。

我们预计公司2023年-2025年全面摊薄EPS分别为0.25(下调31%)、0.36(下调22%)和0.45元/股(新引入)。采用PE估值，参考可比公司2023年27倍PE估值，我们给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价8.75元/股;采用PB估值，我们预计公司2023年-2025年全面摊薄BPS分别为3.08(下调21%)、3.46(下调21%)、3.93元/股(新引入)，参考可比公司2023年平均3.36倍PB，给予公司2023年4.0倍PB估值，对应目标价12.32元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，采用两者均值，认为公司目标价为10.54元/股(下调9%)，维持“优于大市”评级。