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昇兴股份2022年前三季度实现收入52.28亿元(+34.3%)，归母净利润2.05亿元(+56.3%)，扣非净利润1.66亿元(+48.8%);其中2022Q3实现收入21.47亿元(+38.1%)，归母净利润0.98亿元(+52.5%)，扣非后净利润0.77亿元(+68.9%)，盈利拐点显现。

Q3收入同比+38%，环比+31%，增长提速：1、三片罐：公司积极调整产能，配合泰国红牛旺盛需求，上半年出货受损，Q3起出货提速，预计全年出货13-14亿罐。2、两片罐：公司Q3完成了对肇庆太平洋(2021年收入2.8亿元，利润717万元)收购，并表贡献增量。此外，海外市场需求旺盛，柬埔寨工厂订单饱满，8月二线投产后增加6-7亿元产能，产能爬坡迅速，推动海外收入增长。3、铝瓶：上半年铝瓶最大消费场景线下受影响，随着线下消费场景逐步修复，Q3出货环比改善。

Q3毛利率10.52%，环比+1.75pct，盈利能力明显修复：1、成本：铝、马口铁等原材料自年初以来持续下行，其中铝价回落21.24%，马口铁回落18.13%，公司原材料库存周期较短，可充分反馈原材料价格变化;2、价格：Q2两片罐再次提价3-4分，Q3充分受益，三片罐亦有提价。3、效率提升：三片罐，红牛放量驱动产能利用率从约35%提升至45%，规模效应显现;两片罐，高毛利海外业务需求旺盛，占比提升与公司收购青岛太平洋制罐持续技改提升效率。

期间费用率：规模效应显现，2022Q3单季度期间费用率为5.25%(-0.88pct)，期间费用率小幅下降;其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.08/-0.73/-0.06pct至0.32%/3.51%/1.42%。毛利率改善，费用管控良好，净利率改善，2022Q3单季度归母净利率为4.23%，同比+0.66pct，环比+0.54pct;22Q1-3归母净利率同比+0.39pct至3.94%。

现金流：2022Q3单季度经营性现金流净额-1.36百万元，较去年同期-4.47百万元，主要系季节因素;筹资性现金流净额实现2.62亿元，较去年同期+2.15亿元。截至2022Q3，存货为11.10亿元，较年初+1.72亿元;应收账款为17.93亿元，较年初+6.76亿元;应付账款及票据为21.33亿元，较年初+3.56亿元。

展望Q4盈利拐点已现，原材料下行、规模效应显现、高毛利柬埔寨工厂贡献占比提高将驱动盈利能力进一步改善;2023年二片罐云南项目投产&太平洋技改产能提升，三片罐持续优化产能调配，看好2023年业绩增长。此外电池壳项目稳健推进，2023年有望实现量产。综合预计2022-2024年实现营收69.0/76.5/85.4元，分别增长34%/11%/12%，实现净利润2.86/3.88/4.68亿元，分别增长68%/36%/21%，对应PE18.0/13.3/11.0X，维持“买入”评级。