来源：富国基金

“华尔街教父”格雷厄姆有句名言：投资者最大的敌人不是股市，而是自己。

(资料图片仅供参考)

如果说投资是一场修行，那么修炼内心是重要的一部分。对于投资者来说，可能在数学、金融、会计等方面有超高的水平，但如果“控制情绪”的修行不足，那么亏钱也往往也是常态。

投资中追涨杀跌等行为背后原因是什么？传统金融学难以给出一个合理解释。而行为金融学作为一门将心理学尤其是行为科学，融入到金融学中的新兴学科，力图对市场中非理性行为和决策规律进行解释。

本期星书会，为大家带来的是一本行为金融学领域的经典著作《行为投资学手册》，作者詹姆斯蒙蒂尔是将行为金融学应用于投资领域的主要权威。一起来看看世界上最优秀的投资者们是如何应对可能让你“亏钱”的行为偏差。从中我们或许可以看到自己犯过同样的“错误”，获得一些启发，希望可以帮助你实现更好投资回报。

偏差1:共情鸿沟

计划并遵守投资策略

“共情鸿沟”是指在某种情感约束下，我们难以预测自己未来的行为。例如，我们可能都有这样的体验，当饥饿的时候很难想象吃过一顿大餐后的满足感，此时去超市购物可能就会冲动消费。投资中，虽然正如逆向投资大师约翰·邓普顿的名言：最悲观的时刻正是买入的最佳时机，最乐观的时刻正是最佳的卖出时机。但“共情鸿沟”的偏差正体现在，当市场暴跌大家都忙着卖出时，我们很难做到逆潮流买进。

克服这一偏差的一个简单方法是，做好准备和事先承诺。在市场风平浪静，我们处于理性冷静的状态下，进行投资研究并制定投资策略和行动步骤。比如提前建立“低价买入清单”，当市场大跌到目标价位后执行买入。

偏差2:过度恐惧

恐惧来临之日，投资开始之时

在熊市中，尤其是受到重大亏损时，过度恐惧往往使得投资者忽视了市场上本可以获利的好机会，出现“末期麻痹”现象。即仓位较高的人会很紧张但也无能为力，手握现金的人也在观望等待而不敢“轻举妄动”，保持着一种麻木的状态，因此往往会错过市场反转带来的巨大盈利机会。

针对这种过度恐惧带来的投资偏差，投资者可以制定一个再投资计划并一直遵守，克服麻痹。市场往往不会在已经看见隧道尽头的曙光时开始反转，而是在一片漆黑但比昨天亮一点的时候开始反转。从历史来看，市场在底部企稳开始反转时，交易量开始增大，价格可能会迅速回升。而在缺乏足够诱人的投资机会时，需要持币观望，做好风险对冲，避免使用杠杆，从而规避极端恐惧压力的产生。

偏差3:过度乐观

学会批判性思考

沮丧地看清世界的真面目，还是快乐地被迷惑，我们该选择哪种投资方式？乐观既有来自于先天，也有来自于后天的部分。从物种进化的角度来看，培养乐观情感是一种生物适应性，乐观给予人类勇气去尝试看似不可能的挑战。但基于乐观和希望来进行投资，并非好的策略。

从后天因素来看，过度乐观是一种“自我服务偏差”。例如，作者认为华尔街的许多股票研究都符合三个“自我服务准则”：所有的消息都是好消息、所有的东西都很便宜、主观判断胜于客观证据。

我们可以通过批判性思考、增强质疑精神，来防止在投资中过度乐观。例如，对于喜欢集中投资的投资者来说，可以经常问自己：“为什么我要进行这项投资？”通过适当的怀疑来避免过度乐观带来的损失。

偏差4:轻信“专家”

自信≠正确

为什么我们会更相信各个领域专家的观点？专家往往比普通人更自信，而我们都喜欢听自信的观点，所以会认为他们的观点更可靠。甚至当得知对方是专家时，似乎我们大脑中独立思考的自我防御系统就自动关闭了，从而盲从权威。

在投资中，过度自信会带来交易量和换手率的激增，因为这部分投资者相信自己可以有效地先于他人获利，并在他人蜂拥而至前退出，但这种偏差事实上会对投资业绩带来负面影响。

“宏观经济学之父”凯恩斯曾说过：投资如选美比赛。参赛者从100张照片中挑出6张最漂亮的，如果所选与得票最多的6张最接近就可以获奖。这意味着，我们不是选自己眼中最漂亮的，也不是选择大众审美认为最漂亮的，而是去预测最多人会选什么。因此，在投资的博弈中，精准预判几乎不可能。投资中我们可以不必轻信专家，也不需要比所有人都聪明，而应当坚持自己的投资准则，避免盲从专家的意见。

偏差5:锚定偏好导致依赖预测

不要预测，更不要追随预测

为什么一些基于精确而复杂的预测所做的投资决策结果并不尽如人意？例如，我们预测经济形势、利率走向，其次预测相应宏观环境下哪个行业表现好，最后预测行业内表现最好的股票。假设每个阶段的正确率有70%，这已经远超现实中的一般水平，那么要求四个阶段都预测对的概率只有24%。而现实中的模型包含了更多的预测指标，正确率将更低。即便预测正确，只有当它还没有成为市场共识时，投资者才能从中受益。

那么预测有什么作用呢？我们在决策时喜欢以某一个数字做锚定，然后在这一“基准”上作分析。正如格雷厄姆所说，预测股价不应当成为证券分析的一部分，我们不需要知道一个人的精确体重来判断他偏重还是偏轻。投资者应当致力于企业的本质和内在价值，而不是试图猜测不可知的未来，模糊的正确往往好于精确的错误。

偏差6:信息过载

从噪音中识别信号

和计算机相比，人脑的信息处理能力有局限性，因此在信息爆炸时代，过多的信息带来的不是预测准确度的增加，而是预测自信度的增加。在投资中，最好关注那些真正影响投资决策的有用信息，而不要试图获知市场上所有信息。

巴菲特就是一位擅长从噪音中辨别信号的投资大师，他常说：“我们的投资方法很简单，只要努力选择由诚实能干的人经营的基本面优秀甚至卓越的企业，并以合理的价格购买他们的股票。这就是我所努力去做的全部工作。”

偏差7:易被无效信息干扰

市场波动等于机会

每天电视、手机、报纸等各种平台对于金融市场的分析不绝于耳，我们喜欢听专家详细分析每日市场波动背后的原因，但实际上这些观点可能只是给我们提供了“安慰剂”的效果。

市场跌宕起伏、变幻莫测，面对长期不确定性，习惯求助于这些让我们“宽心”的解释，反而会让我们沦为市场的“奴隶”。我们需要意识到，市场的波动是不争的事实，而波动真是投资机会存在的基础，我们并不需要过于在意波动本身，而是要寻找波动背后真正具有投资价值的标的。

偏差8:确认偏差

要努力证明自己错了

确认偏差是在投资中很常见的错误，指我们更喜欢去寻找能支持我们观点的信息。这正如我们喜欢和那些与我们想法接近的人交流，因为认同感可以使我们感到满足且舒适。在投资中，当我们持有一个股票或基金，可能更倾向于扭曲新证据以支持自己的投资决策是正确的，但这可能会让我们忽略潜在的负面信息。

为了避免受确认偏差的影响，投资者要学会寻找相反的观点，本着对自己完全诚实的态度，决定是否推翻自己之前的分析。

偏差9:固执己见

事实若变，我心亦变

过于固执己见的行为陷阱在投资领域中经常出现。2008年是金融界保守主义的一个典型案例，看着这场大衰退席卷全球经济体，就像目睹一辆缓慢行驶的火车失事一样不可思议。很多分析预测往往滞后于现实，只有在出现确凿证据证明犯错之后，投资者可能才会调整观点。有研究表明，在面对不稳定环境中的精确信号(转折点)，人们往往反映不足；而面对稳定环境中的噪音信号(趋势市场)，人们往往反应过度。

为了不固执己见，坚守沉没成本，我们需要一张白纸，尝试想象自己现在的仓位为零，然后问自己一个问题：就目前了解的情况，我们应该做何种操作？并鼓励自己重新审视投资情况，是否建立在错误的假设上，而曾经正确的事实目前是否已经发生改变。

偏差10:爱听“故事”

动人的故事，骇人的现实

投资者可能会因为沦陷于动人的“故事”而罔顾事实。塔勒布在《黑天鹅》中认为，这种被故事所欺骗的倾向性，与我们容易过度解读、相对于原始事实更偏好紧凑的故事的弱点有关。在投资中，价值股可能因为价格低廉、没有好故事而被投资者回避，而处于另一极端的是那些受人推崇的股票，有着脍炙人口的故事和居高不下的股价。

格雷厄姆提醒投资者小心“将纯属推测的未来前景进行资本化”所蕴含的风险。为了避免这一常见偏差，我们应当聚焦“冰冷”的事实。格雷厄姆认为，“安全性必须基于研究和标准”，价值只能由“资产、收益、股息、明确的前景等事实来证明，这区别于人为操纵和心理上的过度反应所扭曲的市场报价”。

偏差11:忽视可预测的“意外”

历史上泡沫的模式惊人地相似

泡沫是人类行为的副产品，而人类行为是可预测的。正因如此，泡沫及其破裂显然不是“黑天鹅”。泡沫具有以下三个特征：

1、至少有些人已经意识到了问题；

2、随着时间的推移，问题更加严重；

3、最终该问题演化为一场危机，令多数人震惊。

但过度乐观、控制幻觉、自我服务偏差、短视等偏差，往往会阻止我们发现这些“可预测的意外”。

投资新手如何识别泡沫？尽管每一次泡沫的详细情况不完全相同，但基本模式和动态变化却惊人的相似。充分了解历史上市场的重大波动，有助于对市场机会或风险做出合理的判断。

偏差12:“后见之明”

随时记录你的错误和偏见

既然泡沫都遵循着相似的模式，那么为什么我们不从历史中吸取教训呢？这很大程度上缘于自我归因偏差和“后见之明”偏差。自我归因偏差的一个典型例子是，把赚钱归因于自己的投资能力优秀，而把亏钱归咎于运气不好等其他原因。

通过下面的表格记录决策结果和背后原因，可以帮助我们检验自我归因偏差。同时，这种记录习惯可以帮助我们确切了解自己在过去某个时点的真实想法，避免做事后诸葛亮的“后见之明”偏差。

偏差13:“投资多动症”

永远不要低估“无所事事”的价值

凯恩斯曾说，人类本能地渴望立杆见影的效果，在快速赚钱上尤其热情。此外，当遭遇亏钱后，我们的操作冲动会更加剧烈。但过于频繁操作的投资行为和基本面投资的观点其实是背道而驰的。一年的时间维度，所获收益的绝大部分往往来自估值的变化，而五年的时间跨度内，80%的收益将取决于盈利增长。

这种行为偏差的应对方式是耐心，投资更应该像等候油漆变干，坐看小草生长。当没有好的投资机会时，最好的选择就是什么都不做。耐心和自律非常重要，巴菲特常挂在嘴边的就是“等待好打的慢球十分重要”。

偏差14:从众心理

成为一名逆势投资者

与群体中大多数人背道而驰，会引发我们内心的不安。这就是为什么“逆向投资”是成功投资的重要策略，但却是十分困难的。当某项投资所有人都认为很好，就必然会变得太贵，从而缺乏吸引力。

克服“从众”的心魔需要三个条件。第一，有持有不同观点的勇气。第二，具有批判性思维。第三，坚持自己的原则。坚持这三个条件，将帮助我们更好地实施“逆向投资”策略。

偏差15:损失厌恶，错失卖出时机

你需要知道何时放弃

一般来说，我们厌恶损失的程度是对同等金额收益喜爱程度的2倍以上，这就是“损失厌恶”。即亏损50元带给我们痛苦，至少需要赚100元来弥补。

在以下四个选项中，A和B的预期收益相同，C和D的预期损失相同，但大多数人会选A和D.投资中的这一偏差，导致投资者抓着自己亏损的股票不放，并卖出盈利的股票。

面对亏损时应该如何操作？可能是投资者面临的最大挑战之一。实用的方法是我们需要区分一个投资是“复利机器”还是“雪茄烟蒂”。区别在于，“复利机器”的价值可以随着时间而增长，可以长期获得回报；而“雪茄烟蒂”投资是在价格很便宜的时候买入，但当价格回升接近内在价值，则需要果断卖出，因为价格还会再次下跌。

偏差16:过度关注结果，忽略过程

过程可以控制，而好运不可持续

好的投资结果，可能来自正确的过程，也可能来自“错误的方法+好运气”。但如果我们将后一种情况错误的归结为正确的过程并持续采用这一决策，但又并非每次都会有好运加成，则将面临失败。

投资中的结果，是非常不稳定的。尤其是考虑到时间的因素，一个投资框架在五年维度看是正确的，但在6个月的视角来看有可能是完全错误的。

作为投资者，投资的过程是我们应该关注的，这将帮助我们不必去考虑投资中的不可控因素。格雷厄姆这样描述过程的重要性：桥牌专家要把重点放在如何正确地打牌而不是成功地打牌上。因为，如果打牌的方式正确，从长远看就会赢钱；否则，就会输钱。

要成为一名优秀的投资者，并没有神奇的捷径可走。正如我们上面介绍的种种“偏差”，均需要我们认识到自己的行为偏差，试图找到某种方法去克服偏差。

投资中最大的敌人就是我们自己，深入思考这些偏差，迈开战胜自己的第一步~