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民生证券股份有限公司徐皓亮近期对喜临门进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评：多因素扰动22Q4盈利承压，积极扩张策略助力份额提升》，本报告对喜临门给出买入评级，当前股价为25.23元。
喜临门(603008)
事件：公司发布22年年报及23年一季报：22年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润78.39/2.38/2.04亿元，同比+0.86%/-57.49%/-58.7%。22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利怡情润20.98/-1.51/-1.61亿元，同比-23.14%/-181.86%/-193.94%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润14.67/0.62/0.50亿元，同比+4.47%/+14.30%/+1.70%。
软床品类实现快速增长、品牌年轻化策略效果显著：22年床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入40.48/26.90/9.02/1.02亿元，同比+2.19%/+11.15%/-14.45%/-53.02%，沙发收入下滑主要系M&D沙发销量不达公司预期所致。木质家具收入下滑主要系公司业务战略调整所致。分渠道看，22年经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.13/26.50/14.78亿元，同比-8.67%/+1.99%/+34.62%，1）线上：销售渠道增速较高受益于公司品牌年轻化战略，持续加大针对年轻人的广告投入，抢占年轻人市场。同时公司以头部优势建立线上渠道优势，不断获取优质资源。2）线下：渠道持续开拓，2022年喜临门/喜眠/M&D专卖店渠道分别为3280/1422/571家，相比年初变化443/360/-25家，尤其喜眠主打下沉市场，满足低线城市对性价比产品追求，同时公司在产品和开发和目标人群投放方面持续发力，保证“人货场”匹配；就单季度看，22Q4/23Q1收入同比变动-23%/4%，其中22Q4收入大幅下行主要受疫情影响，进入2023年伴随线下客流逐步恢复，同时公司加强线上线下渠道开拓，自主品牌业务重回增长。
规模&费用&结构等因素共振，22Q4利润承压：22A/22Q4/23Q1公司毛利率32.40%/29.55%/32.39%，同比+0.40/-3.67/-1.87pct，毛利率同比下滑主要系1）收入下滑导致规模效应无法凸显；2）产品结构调整的影响，线上渠道软床销售增速高，而软床毛利率低于床垫。分业务看，22年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具毛利率为36.79%/28.98%/25.26%/-1.10%，同比+0.62/-1.77/+3.37/-15.80pct。分渠道看，22年经销店/大宗业务/线上销售毛利率为43.39%/12.17%/40.92%，同比-1.31/+3.02/+1.48pct。费用方面，22年公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.52%/5.20%/2.44%/0.48%，同比+4.16/+1.16/+0.08/-0.19pct。销售费用同比提升主要系新增了品牌广告、线上线下渠道拓展费用。管理费用同比提升主要系高端人才引进频繁，薪资增加。23Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为19.95%/6.15%/2.38%/1.36%，同比+0.02/-0.25/-0.43/+0.03pct。公司22A/22Q4/23Q1净利率3.03%/-7.22%/4.20%，同比-4.16/-14.00/+0.36pct。
强化销售能力，围绕降本增效强化内部管控：公司将持续强化销售能力，自主品牌直达终端，掌握用户需求，实现产品领先和品质领先。国内OEM通过产品创新，以更强产品竞争利益获得更有利润。国际业务把握机遇，扩大海外市场份额。强化降本增效，将各类资源往前端倾斜，中后台将降本增效放在更加突出的位置，供应链围绕公司利润目标规划降本。
投资建议：我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.65/8.18/9.69亿元，同增180.2%/22.9%/18.5%，当前股价对应PE分别为15/12/10X，维持“推荐“评级。
风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.64%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.86亿，根据现价换算的预测PE为14.14。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，喜临门（603008）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
