流动性：7 月M1 和M2 增速差为-8.4 个百分点，环比-0.20 个百分点。

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（1）BCI 融资环境指数2023 年7 月值为47.69，环比上月-1.48%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2023 年7 月为-8.4 个百分点，环比-0.20 个百分点；（3）SPDR 黄金ETF持仓量本周为899.63 吨，环比上周-0.70%。

基建和地产链条：沥青周开工率创2021 年以来新高。（1）本周价格变动：

螺纹-0.54%、水泥价格指数-0.36%、橡胶+0.42%、焦炭+0.00%、焦煤+0.47%、铁矿-1.86%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.98pct、+3.50pct、+3.8pct、+4.57pct。

地产竣工链条：钛白粉开工率及毛利润处于5 年低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为374 元/吨，钛白粉利润为-377 元/吨，平板玻璃本周开工率80.98%，环比-0.42 个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-6 月累计同比为+19.00%，环比变动-0.6pct。

工业品链条：半钢胎开工率仍维持5 年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、-1.61%、+0.00%，对应的毛利变化+8.59%、-1.64%、-0.30%； （2 ） 本周全国半钢胎开工率为72.03%，环比+0.20 个百分点。

细分品种：钼精矿价格创2023 年4 月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率22000 元/吨，环比+10.00%，综合毛利润为2253.24 元/吨，环比+68.99%；（2）电解铝价格为18530 元/吨，环比+0.00%，测算利润为2054 元/吨（不含税），环比-0.30%；（3）110 家样本洗煤厂本周精煤库存106.96 万吨，环比+11.65%；（4）本周钼精矿价格为4340 元/吨，环比+3.33%。

比价关系：热轧与螺纹钢价差达到300 元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.40；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为300 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达680 元/吨，环比+60 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达220 元/吨，环比上周-4.35%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-50 元/吨。

出口链条：7 月中国PMI 新出口订单为46.3%，环比-0.1 个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为874.58 点，环比+1.18%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.90%，环比-1.00 个百分点；（3）2023 年7 月，中国PMI 新出口订单为46.30 %，环比-0.1pct。

估值分位：本周沪深300 指数-3.39%，周期板块表现最佳的是石油石化（-0.56%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是28.68%、71.37%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.49，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。

投资建议：从6-12 个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显、而估值处于底部区域，看好铜、钢、铝板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。