宏观事件：

国家统计局4月30日公布4月制造业PMI为49.2，较上月明显回落，显示制造业环比扩张速度或较3月进一步放缓，可能与季节性因素、前期积压需求释放导致的2-3月高基数、地产销售回落拖累投资，以及企业家预期的走弱有关。从实体的高频数据来看，尽管人口流动保持活跃，假期消费大幅回升，但基建与地产销售均有所回落，工业生产延续弱修复态势，出口相关高频指标也仍然低迷。政策方面，一季度经济数据超预期，四月政治局会议并未大幅调整政策，政策整体或仍处于观望期。展望未来，二季度中期以后中国经济复苏仍存在相当不确定性，我们认为后续相关领域稳增长政策的推出仍然关键，下半年或有望出现降息等安排。

事件点评

(相关资料图)

4月PMI环比进一步下行

4月PMI综合指数为49.2，较上月（51.9）下降2.7个百分点，低于市场预期，说明制造业环比扩张速度或较3月进一步放缓。从分项指数来看，绝大多数子指数较上月均有所回落，其中生产与需求的双双放缓是导致PMI综合指数回落的主要原因。

高频数据延续分化，地产销售有所回落

4月以来，实体部门的高频数据整体延续了分化的态势。尽管人口流动保持活跃，假期消费大幅回升，但基建与地产销售均有所回落，出口相关高频指标仍然低迷，工业生产延续弱修复态势。此外，工业行业间的分化延续：4月发电耗煤保持平稳，粗钢生产较上月放缓，轮胎生产进一步超季节性走弱，此前表现偏弱的PTA以及纺织行业则继续好转。

四月政治局会议并未大幅调整政策

一季度经济数据超预期，四月政治局会议传递的政策基调基本保持了稳定，政策整体或仍处于观察期。具体而言，财政与货币政策变化不大，地产政策基调也同样保持稳定，一些具体措施有新意，主要包括“在超大特大城市……推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”两方面。

会议指出了经济发展仍需要克服不少困难挑战，我们认为企业家信心、就业、居民部门资产负债表及地产和出口存在的一些隐忧值得关注。

未来经济展望

4月PMI环比大幅下行，可能受到多方面因素的影响，包括：1）季节性因素；2）2-3月PMI需求与供给能力在疫后集中释放，导致基数较高；3）4月地产销售回落，可能影响了房企的现金流，并拖累地产投资；4）企业家预期的进一步走弱。

展望未来，我们认为二季度中期以后，中国产出缺口能否继续收敛的不确定性仍然较高，后续相关领域稳增长政策的推出仍然关键，下半年或有望出现降息等安排。

风险提示：经济、政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期