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宏观：工资粘性背后：就业的长期结构转变——美国7 月非农数据点评

美国7 月新增非农就业18.7 万人不及预期；失业率回落至3.5%；劳动参与率62.6%，与前值持平。小时工资同比上涨4.4%，环比上涨0.4%，均与上期持平。对此我们的解读如下：需求降温，但失业率维持低位。

【资料图】

美国就业市场降温，7 月新增就业再次不及预期。休闲酒店新增就业继续放缓，信息、专业服务等行业就业减少，但教育医疗就业保持强劲；失业率、裁员人数下降并处于低位。工资韧性难解，需求降温抵不过供给结构性缺口。小时工资同、环比均持平上期，工资韧性仍在。工资粘性下，联储可能比预期更鹰。数据发布后，美债涨、美元跌，加息预期小幅降温。

风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

策略：风继续吹，不忍远离——A 股策略展望

一、风继续吹，不忍远离。——6 月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调随着积极信号积累、政策宽松呵护落地，悲观预期终将被修正。市场将迎来一波beta 式修复行情，建议积极、乐观应对。随着政治局会议提振信心、对经济悲观预期的修正、海外“幺蛾子”的退散钝化，近期市场情绪已显著回暖，beta 修复行情已然确认。二、“数字经济”：拥挤度已到低位，战略布局时点正在临近。三、战略性看多半导体：顺周期的成长股，TMT 中的洼地。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

固收：货币宽松预期升温，长端小幅下行

资金面：边际转松。本周DR007 运行在1.62-1.98%的区间，R001运行在1.21-2.05%的区间。周一为7 月最后一个交易日，资金面略紧，跨月后资金面大幅转松。周一至周五央行分别开展了310 亿元、80 亿元、90 亿元、30 亿元和20 亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼2880 亿元，削峰填谷的思路明显。本次跨月较为轻松，指向银行间市场流动性相对充裕。一级市场：需求旺盛。二级市场：货币宽松预期升温，长端小幅下行。期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1 利差走扩6bp 至90bp，国开10-1 利差走阔2bp 至74bp。本周短端下行幅度大于长端，国债和国开曲线均呈现陡峭化下移。曲线牛陡背后，对应的是政策博弈的逻辑。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。